Palantir
Palantir 的政府盘子够大，但撑得起它的估值倍数吗
政府业务提供了稳定的基本盘，但它的增速和确定性，能否支撑一个历史上罕见的市销率。
关于 Palantir 的争论，往往卡在增长快不快上，但这不是最要紧的问题。它的政府业务确实是块厚实的基本盘，2025 年这块收入 24.0 亿美元、占总收入的 53.68%，而它的市销率在 2025 年 12 月一度冲到 118 倍。真正该记的是一笔账：这个盘子的增速与确定性，到底能不能撑起一个历史上极罕见的估值倍数。把两边摆到同一张表上，答案才清晰。
先看政府盘子的质地。它增速不慢，也谈不上爆发。政府收入从 2024 年的 15.7 亿美元增至 2025 年的 24.0 亿美元、同比增长 53%，这个速度对一家营收几十亿的公司已属优秀。政府合同的好处是黏性强、续约率高、抗周期，坏处是采购流程漫长、受预算周期和政治更替牵制，天花板由财政盘子决定，跟市场需求关系不大。
第二块是利润的成色。高市销率要成立，前提是这些收入能高效地转成现金和利润，而不是靠烧钱换增长。2025 年三季度 GAAP 净利润 4.76 亿美元、净利率达到 40%，这在软件行业属于顶尖水平。真实盈利是 Palantir 和多数高倍数成长股的分水岭，它把估值讨论从纯粹的想象拉回到有现金流托底的地面上。