美联储
QT 终局：美联储如何为准备金找到地板
缩表的最后一章是寻找“充裕”的水位——定得太低，回购市场就会断裂。
量化紧缩（QT）已于 2025 年 12 月落幕，它的最后一章，是一场关于“充裕”水位的寻找。美联储缩表不能无限进行——抽走太多准备金，货币市场就会像 2019 年那样突然断裂。这一轮 QT 终局的核心问题始终是：准备金降到多低算“够”，以及美联储如何在不引发市场事故的前提下精准找到那个地板。这是一次没有仪表、只能摸索的着陆。
先理解“充裕准备金”框架。美联储不再像危机前那样让准备金稀缺、靠边际调节来控制利率，而是维持一个“充裕”的准备金水位，让利率控制更稳。QT 就是把危机时期注入的过量准备金慢慢抽回，逼近但不能低于这个充裕线。问题在于，这条线是移动的、模糊的，事前谁也不知道确切位置在哪。
2019 年的教训是这套逻辑的活教材。当时美联储 QT 抽走了过多准备金，结果货币市场回购利率突然飙升，被迫紧急干预、重新扩表。这次事故告诉所有人：充裕线比想象中高，抽水抽过头的代价是即时且剧烈的。美联储这一轮 QT 会格外小心，宁可停早一点，也不愿重蹈 2019 覆辙。