Palantir 的美国商业业务：AIP 把增长曲线掰弯了吗

Palantir 的美国商业业务连续几个季度把增速往上顶，2025 年一季度这块收入同比增长 71%、达到 2.55 亿美元，到三季度同比增速进一步抬到 121%、占总收入的 34%。它今年跑得有多快已经很清楚，真正值得回答的是这条曲线由哪几股力量拼起来，以及每一股在明年会不会衰减。看清楚构成，才谈得上判断持续性。

第一股力量是新客户数量的扩张。AIP 把销售环节从多年的定制交付改成了几天的样板营（bootcamp）落地，一季度末美国商业客户数达到 432 家、同比增长 65%，客户获取速度本身就是增长的一半。样板营降低了首次签约门槛，让潜在客户在一周内看到可用成果，这是过去 Palantir 交付模式最大的软肋。

第二股力量是存量客户的扩张。签下一个客户后，用量和场景会往外滚，一个部门的试点变成全公司的部署。净留存率是量这股力量的尺子，2025 年三季度这个指标是 134%，意味着老客户群体在一年内平均多花了三成多。对软件公司来说，这种向上销售的复利往往比新签更值钱，因为它几乎不带获客成本。

第三股力量是合同的前置。总合同价值（TCV）反映了签约但尚未确认的收入，是未来几个季度的储备水池。一季度美国商业 TCV 为 8.10 亿美元、同比增长 183%，增速明显快过当期确认的收入。TCV 跑在收入前面，说明当下的报表还没完全吃到已经签下的单子，这给了未来收入一层缓冲。

把三股力量叠起来看，市场上两种叙事都太干脆。看多方说这是企业 AI 落地的拐点，AIP 找到了别人还没找到的产品市场契合；看空方说三位数增速踩在低基数上，规模一大自然回落。两边各有道理。真实约束在于地域集中度：2024 年美国境内贡献了 19 亿美元收入，英国 3 亿、其余地区合计 7 亿，国际商业几乎没跟上。这条曲线目前是一个美国故事，海外能不能复制，是它从惊艳走向厚实的关键。

真正该跟踪的领先指标是净留存率。同比增速会被去年的低基数放大，明年基数抬高后天然回落，光盯它容易被误导。而净留存率二季度是 128%、环比抬升了约 400 个基点，它直接反映存量客户愿不愿意持续加码，剔除了新签和基数的干扰。这个数字只要稳在 120% 以上，增长的地基就还在。

我们的判断：美国商业的加速是真实的产品驱动，不是会计口径的错觉，样板营把获客做成了可复制的机器。全年商业收入从 2024 年的 13 亿美元增至 2025 年的 20.7 亿美元、增长约 60%，这个体量已经不算试验田。但增长的下一段要靠净留存率稳住、靠国际市场接棒，两者任缺其一，明年三位数增速回到两位数就只是时间问题。