美光
单季 EPS 24.67 美元怎么定价：美光周期利润的三道纪律题
第三季摊薄每股收益 24.67 美元，上一个完整财年只有 7.59 美元。面对这样的分母，市盈率会最先骗人。
每一轮存储超级周期走到高位，市场都会重演同一场争论，个位数市盈率的美光究竟是便宜还是陷阱。这个问法有个隐藏前提，它默认分母是可信的。2026 财年第三季，美光摊薄每股收益 24.67 美元，同比增长 1368.5%。上一个完整财年，这个数字是 7.59 美元。单季利润相当于全年三倍的公司，市盈率的分母该取什么，这才是估值的第一道题。
第一道纪律题是拆盈利来源。存储的利润由量和价两股力量构成，量的增长有产能与客户黏性托底，价格的增长在周期反转时会原路退还。第三季单季营收 414.6 亿美元，超过 2025 财年全年的 373.8 亿美元，而产能在一年里的增幅有限，换挡几乎全部来自价格。价格贡献的利润在估值上要打最重的折扣，这部分是周期的馈赠，周期也会亲手收回。
第二道题是给利润率找历史坐标。第三季毛利 350.6 亿美元、同比增长 899.3%，毛利率站上八成。一年之前的 2025 财年，全年毛利 148.7 亿美元，毛利率还在四成附近。四个季度内毛利率接近翻倍，意味着当前盈利处在历史分布的最右端。均值回归的方向没有悬念，可讨论的只有时点与斜率。给分布最右端的数字套常态市盈率，是周期股估值最常见的事故现场。